芯耀
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隨著中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的崛起，電控、電機(jī)、電池等上游核心零部件的國產(chǎn)化率顯著提升，相關(guān)企業(yè)也紛紛步入成長快車道。
匯川聯(lián)合動力（下文簡稱“聯(lián)合動力”或“公司”）就是代表之一，其主營新能源汽車的電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)，精準(zhǔn)把握了行業(yè)風(fēng)口?，收入從2021年的29億元增長至2024年的161.8億元，年復(fù)合增速為77%。同期，國內(nèi)新能源汽車滲透率從2021年的13.4%躍升至2024年的47.6%。
2025年6月，匯川聯(lián)合動力IPO成功過會，我們來扒一扒，有哪些看點。
多個品類市占率，位居頭部
聯(lián)合動力最初是匯川技術(shù)的新能源汽車事業(yè)部，2016年獨立為子公司，2021年通過業(yè)務(wù)重組整合了匯川技術(shù)全部新能源汽車業(yè)務(wù)資產(chǎn)。其主要產(chǎn)品為新能源汽車的電驅(qū)系統(tǒng)（電控、電機(jī)、三合一/多合一驅(qū)動總成）和電源系統(tǒng)（車載充電機(jī)、DC/DC轉(zhuǎn)換器、二合一/三合一電源總成），2024年兩者的營收占比分別為87%和13%。
根據(jù)NE時代統(tǒng)計，2024年中國新能源乘用車市場中，聯(lián)合動力在多個產(chǎn)品類別的市占率均位居前列：
電控產(chǎn)品份額約10.7%，在第三方供應(yīng)商中排名第一（總排名第二）；
電機(jī)產(chǎn)品份額約10.5%，在第三方供應(yīng)商中排名第一（總排名第二）；
驅(qū)動總成產(chǎn)品份額約6.3%，排名第四；
車載充電機(jī)產(chǎn)品份額約 4.5%，排名第八。
理想汽車是大客戶，存在關(guān)聯(lián)交易
2024年，匯川聯(lián)合動力的前5大客戶包括理想汽車、廣汽集團(tuán)、奇瑞汽車、小米汽車、吉利集團(tuán)，合計銷售金額占公司當(dāng)期收入比例為67.81%。其中，理想汽車占比最大，達(dá)到34.69%。
圖：匯川聯(lián)合動力的前五大客戶，來源：匯川聯(lián)合動力招股書
值得一提的是，2024年匯川聯(lián)合動力向理想集團(tuán)的銷售金額為56.13億元，其中向理想汽車子公司“常州匯想新能源汽車零部件有限公司”銷售電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品，銷售金額達(dá)到40.68億元。而常州匯想系匯川聯(lián)合動力的聯(lián)營企業(yè)，匯川聯(lián)合動力持有常州匯想12.66%的股權(quán)，兩者構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易。
汽車產(chǎn)業(yè)鏈，真的卷
汽車終端價格戰(zhàn)已經(jīng)演變?yōu)槿袠I(yè)的生存競賽。汽車產(chǎn)業(yè)鏈降低成本，層層轉(zhuǎn)嫁，零部件供應(yīng)商也被迫承受極限壓價。
圖：匯川聯(lián)合動力電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品銷售情況，來源：匯川聯(lián)合動力招股書
2022年-2024年，匯川聯(lián)合動力的電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品的銷量爆發(fā)式增長，從89.85萬臺增至371.16萬臺；同期，電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品的單價卻持續(xù)下滑，2023年和2024年分別下降13.3%、15.87%。其中，對于2023年電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品單價下滑，公司的解釋是：主要由于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化，價格相對較低的定子組件、轉(zhuǎn)子組件等電機(jī)產(chǎn)品占比提升，降低了電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品的平均銷售價格。
汽車產(chǎn)業(yè)鏈降本，上游元器件和結(jié)構(gòu)件也不可避免。對于匯川聯(lián)合動力來講，結(jié)構(gòu)件和功率半導(dǎo)體占其原材料采購成本的比重最大，2024年兩者占比分別為36.27%、27.62%。
圖：匯川聯(lián)合動力原材料采購價格，來源：匯川聯(lián)合動力招股書
2022年-2024年，結(jié)構(gòu)件中的壓鑄件、磁鋼、定子/轉(zhuǎn)子/鐵芯的采購單價分別從138.88元降至135.96元，5.04元降至2.93元，70.31元降至55.56元；功率半導(dǎo)體的IGBT模塊從1072.24元降至826.27元。
行業(yè)研發(fā)費用率普遍較低
2021年-2024年，匯川聯(lián)合動力的平均毛利率為14.17%；平均銷售費用率為1.07%；平均管理費用為3.09%；平均研發(fā)費用率為9.29%。
圖：可比公司研發(fā)投入金額及營收占比，來源：匯川聯(lián)合動力招股書
從匯川聯(lián)合動力提供的可比公司的研發(fā)投入占收入比例的平均值來看，行業(yè)的研發(fā)費用率普遍較低，2024年的平均值為7.17%。
匯川聯(lián)合動力的研發(fā)費用率從2022年的11.37%，降至2024年的5.62%，但期間公司的研發(fā)費用絕對值是持續(xù)上漲的，主要因為營收的增速更高，導(dǎo)致比例有所下降。
全球化布局
目前，匯川聯(lián)合動力的營收還是以中國大陸為主，2024年國外收入占比僅為4.75%。
不過，公司高度重視全球市場開拓，正通過在中國香港、匈牙利、德國、泰國、 挪威分別設(shè)立子公司開展境外業(yè)務(wù)。
其中，香港聯(lián)合動力（截至2024年末，總資產(chǎn)5.18億元）定位于原材料采購，是聯(lián)合動力設(shè)立在中國香港的境外原材料采購平臺及境外投資平臺；
匈牙利聯(lián)合動力（截至2024年末，總資產(chǎn)1.92億元）服務(wù)歐洲海外業(yè)務(wù)的開展，泰國聯(lián)合動力（截至2024年末，總資產(chǎn)7309萬元）定位于服務(wù)東南亞海外業(yè)務(wù)的開展，公司已經(jīng)在匈牙利和泰國設(shè)立生產(chǎn)基地；
德國聯(lián)合動力（截至2024年末，總資產(chǎn)98萬元）是銷售公司，定于服務(wù)歐洲海外業(yè)務(wù)的開展；挪威聯(lián)合動力（截至2024年末，總資產(chǎn)63萬元）目前暫無實際經(jīng)營，未來定位于服務(wù)海外業(yè)務(wù)的開展。
圖：匯川聯(lián)
合動力子公司列表，來源：匯川聯(lián)合動力招股書
公司在匈牙利、泰國等地進(jìn)行海外產(chǎn)能布局的基礎(chǔ)上，計劃將其精益運營體系逐步擴(kuò)大至全球網(wǎng)絡(luò)，通過開設(shè)海外辦事處、區(qū)域維修中心、區(qū)域備件庫、服務(wù)站、研發(fā)中心，形成覆蓋歐洲、北美、東南亞、印度、日本等地區(qū)的制造、研發(fā)、銷售、供應(yīng)體系。
2022-2024年度，公司累計獲得12個電源系統(tǒng)海外定點項目，覆蓋歐洲、北美、日本、印度、東南亞市場，并于2024年在歐洲、東南亞市場新增2個電驅(qū)系統(tǒng)定點項目，從產(chǎn)品類型、市場區(qū)域覆蓋等方面穩(wěn)步貫徹落實全球化戰(zhàn)略。
此外，公司海外研發(fā)中心建設(shè)正在快速推進(jìn)， 計劃于2025年正式投入運行。
結(jié)語
匯川聯(lián)合動力作為中國新能源汽車動力系統(tǒng)零部件的領(lǐng)軍企業(yè)，其高速發(fā)展歷程充分展現(xiàn)了本土汽車市場的變遷。然而，當(dāng)前汽車動力系統(tǒng)仍呈現(xiàn)快速發(fā)展、持續(xù)迭代的趨勢，公司電驅(qū)產(chǎn)品如何實現(xiàn)更高效、更高壓、更高功率密度、更高集成度、更高的標(biāo)準(zhǔn)兼容性等技術(shù)要求，將是其在未來新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中保持競爭力的關(guān)鍵。
