芯耀
1262
本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。
2023年上半年，面板行業(yè)開始悄然升溫，到2024年中，主流面板企業(yè)紛紛交上可圈可點的業(yè)績報告。但這一輪上漲周期相較以往，已然不同。由表及里，我們嘗試解開面板業(yè)實現(xiàn)“溫和成長”的密碼，或許也能為當下中國制造業(yè)發(fā)展新范式的探索提供一些思考。
01告別內卷模式，轉向盈利優(yōu)先
1. 不一樣的周期
此前，面板行業(yè)給人留下的主要印象是大開大合，過去不遠的上一輪周期也正是如此。時間回到4年前，2020年開始，面板行業(yè)大手筆收并購頻現(xiàn)，TCL科技以10.8億美元收購三星在蘇州的LCD產線，京東方以121億元收購南京中電熊貓股權，頭部集中格局雛形初現(xiàn)。緊接著，全球電子行業(yè)在特殊背景下迎來了一輪需求井噴，直接造成面板價格的脈沖。彼時的面板企業(yè)秉承擴表思維，在追求市占的目標下滿產滿銷。
然而，來到2021年三季度，隨著市場需求在透支后急轉直下，面板價格隨之雪崩，行業(yè)只得吞下“擴產內卷”的苦果：業(yè)績高增竟是曇花一現(xiàn)。這一輪上漲周期則走向不同。雖說市場需求與價格的修復速率較為溫和——以液晶電視面板價格為例，2023年二季度起上漲，年末淡季短暫回調，進入2024年又進入連續(xù)上漲通道，到如今在高位溫和波動；從具體數(shù)據(jù)來看，根據(jù)Witsview統(tǒng)計，43吋、55吋和65吋液晶電視面板價格今年上半年累計漲幅分別為10.2%、9.7%、7.7%；顯示器、筆記本等中尺寸面板價格則基本保持穩(wěn)定。
不過，面板廠商們的業(yè)績表現(xiàn)卻十分突出。TCL科技半年報顯示，其半導體顯示業(yè)務上半年實現(xiàn)凈利潤26.96億元，同比改善61.45億元，特別是Q2單季盈利超過20億；另一面板龍頭京東方上半年實現(xiàn)凈利潤22.84億元，同比增長210%；彩虹股份也實現(xiàn)凈利潤9.1億元，同比增長439%。
2.盈利優(yōu)先策略替代了內卷模式
毫無疑問，這一輪復蘇行情中，行業(yè)按需生產對供需的優(yōu)化起到了關鍵作用。一方面，隨著行業(yè)產能中心加速向中國大陸聚攏，為掌握了多數(shù)產能資源的頭部廠商們轉變經營策略提供了基礎保障。而經歷了過往周期的大開大合，面板產業(yè)也逐漸意識到競爭的終極要義不是殺死對手，而是要穩(wěn)定賺取合理利潤，并推動行業(yè)及產業(yè)鏈上下游更健康持續(xù)發(fā)展。
由此，產業(yè)的核心追求，自然從“市占優(yōu)先”轉變成“盈利優(yōu)先”。換言之，隨著供給側理性投產促進行業(yè)供需天平趨于穩(wěn)定，帶動面板產品價格“非對稱向上波動”，市場預期更加清晰、產業(yè)鏈上下游也能進一步優(yōu)化庫存管理，從而助力面板廠以及上下游獲得穩(wěn)定盈利。另一方面，其實從2022年末開始，面板行業(yè)龍頭公司就已開始做出表率，嘗試按需生產，到2023年成效漸顯，有效實現(xiàn)了對供需平衡的調節(jié)以及對面板價格波動的平抑。
以近一年面板價格振幅為例，比如55吋的面板，在21年那輪周期中，價格跨度從不到100到最高228美元，振幅達到133%，而本輪周期中，價格從81最高到136美元，振幅僅68%，僅為上一輪的一半。面板價格保持相對的平穩(wěn)，也使得顯示產業(yè)確定性增加、企業(yè)經營風險減少。靜水流深，隨著盈利能力的緩慢提升以及波動減弱，在新宏觀背景下，面板行業(yè)也有望成為率先解決通縮難題、實現(xiàn)高質量發(fā)展的產業(yè)。
02從產能到技術，新周期中面板行業(yè)的新看點
談論面板行業(yè)的格局和未來發(fā)展趨勢，一個繞不開的話題是國產面板的崛起。
1.產能此消彼長，國產領先優(yōu)勢進一步擴大
根據(jù)Omdia 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023 年中國大陸面板產能按面積計算，已經達到全球的67.8%，同比提升 2.3個百分點，隨著中國企業(yè)在早年間規(guī)劃的先進面板產線陸續(xù)達產，到今年年底，在全球的產能份額將逼近70%。在需求壓艙石的LCD TV面板領域，中國大陸面板企業(yè)的優(yōu)勢將進一步凸顯。
放眼全球，目前中國臺灣地區(qū)還存留一些大尺寸電視面板產能，但其工藝精度、技術水平、切割效率等相對大陸面板廠競爭力已經不可同日而語；同時，海外日韓廠商產能也在加速清退，夏普日本堺市10代線已經正式關停，LGD廣州工廠出售加速，TCL華星、京東方、惠科等大陸面板廠，終將全面掌握LCD電視面板的話語權。解決了大尺寸LCD主流戰(zhàn)場后，大陸面板業(yè)務也在進一步攻占包含IT、車載等應用領域的中尺寸面板市場。
據(jù)了解，目前全球中尺寸面板產能很大比例仍由海外6代及6代以下產線構成，但這部分產能已經較難滿足市場需求，23年以來，海外廠商關閉多條5-5.5代老線，無疑證實了這一趨勢。而擁有更多高世代線和先進技術的大陸面板企業(yè)，正快速崛起，成為中尺寸面板領導者。
以TCL科技為例，根據(jù)其半年報及公開資料，TCL科技于2021年5月在廣州投資350億元建設TCL華星超高清新型顯示t9產線，進軍IT顯示領域，精確瞄準中尺寸市場。t9產線靠自主研發(fā)的HFS和高遷移率氧化物技術，成為全球最先進的氧化物半導體顯示面板生產線。t9從22年9月底投產，23年底按計劃達成一期產能爬坡目標；氧化物技術順利量產，并已實現(xiàn)產品線的全面開出和品牌客戶的全面導入。截至今年上半年，TCL華星顯示器整體出貨已提升至全球第二，電競顯示器份額保持全球第一；LTPS筆電全球第二；LTPS平板全球第一，LTPS車載出貨面積全球第三。
值得一提的是，8月初LGD與TCL科技發(fā)布公告稱，TCL華星獲得LGD廣州工廠優(yōu)先競買權。如若成功收購，LGD廣州面板廠的IPS技術無疑能為TCL華星實現(xiàn)技術補強，且LGD面板廠與華星t9同在廣州增城區(qū)，二者聯(lián)合有望形成產業(yè)集群效應，為TCL華星在中尺寸IT領域競爭力增添籌碼。
2.技術彎道超車，外資最后的堡壘正被攻破
經過20年的追趕，國產企業(yè)已經完成LCD技術的全面領先，現(xiàn)在全球顯示產業(yè)技術的制高點，集中于OLED尤其是柔性OLED面板。相關產品主要應用于中高端手機，由于市場空間大、技術變化快，一度被視為韓廠最后的技術堡壘。但從2022年起，國產面板企業(yè)全面突破小尺寸已成不可抵擋的趨勢，越來越多的手機廠商，全面切換國產面板企業(yè)作為主力供應商。
在OLED領域，甚至都出現(xiàn)了一屏難求的火爆場景。從CINNO統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，過去兩年多，國產面板企業(yè)在數(shù)百億美元的OLED市場高歌猛進。2024年上半年全球AMOLED智能手機面板市場，韓國地區(qū)份額跌破五成；國內廠商出貨份額則超越五成，占比50.7%，同比增加10.1個百分點。尤其在柔性OLED手機面板方面，根據(jù)麥吉洛咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年上半年，全球柔性AMOLED智能手機面板出貨量排名top5，中國企業(yè)占據(jù)4席，其中京東方、TCL華星位列全球前三。
與一般認知不同的是，在小尺寸的替代潮中，國產面板廠吸引手機品牌客戶的并不只是價格優(yōu)勢，而是實打實的技術實力。從材料到制造工藝，都能看到國產企業(yè)在技術上領先行業(yè)。比如4年前，小米10所運用的AMOLED面板主力供應商還是韓國的三星，TCL華星切入但只是作為配角而存在。而在2023年至今國產高端機中最受好評的小米14系列，其屏幕全部采用的就是TCL華星獨家供應的柔性OLED超窄邊框直屏。以業(yè)界領先的C8發(fā)光材料、LTPO技術、超窄邊框、超高分辨率等多重優(yōu)勢，讓屏幕成為這款手機的一大賣點：超高屏幕亮度達到3000nit，是小米迄今為止最高亮度的屏幕，但功耗反而降低17%。也就是說，經過了四年時間，TCL華星等國產OLED屏廠，在更高要求的產品上已經實現(xiàn)了對三星等傳統(tǒng)強者的逆襲。
3.全產業(yè)鏈優(yōu)勢下，國產面板企業(yè)大有可為
從LCD到OLED，從份額追趕到技術爭鋒，國產面板企業(yè)的綜合實力和發(fā)展?jié)摿σ呀泟莶豢蓳?。正如通訊技術的更迭催生了互聯(lián)網(wǎng)的繁榮，而互聯(lián)網(wǎng)所創(chuàng)造的價值亦推動通訊技術的突飛猛進，國產面板企業(yè)在產能和技術上的雙重領先，一定程度上得益于國內顯示行業(yè)的全產業(yè)鏈優(yōu)勢，這又勢必將助力國產消費電子產業(yè)鏈群體性崛起。從最早的電視機是村頭地位的象征，到如今電視機成為最普及實惠的家電，國產面板企業(yè)，是這場科技普惠中最大的幕后英雄。
TCL華星等國產面板企業(yè)已經接過產業(yè)發(fā)展的大旗，通過發(fā)揮高世代線優(yōu)勢做到了產能規(guī)模領先，同時與TCL電子等戰(zhàn)略合作伙伴構筑了中國顯示的產業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，正引領著電視面板大尺寸升級及高端化趨勢。一個不太為大眾所熟知的數(shù)據(jù)是，在中國大陸地區(qū)，電視平均出貨尺寸已接近60吋，而全球電視出貨平均尺寸僅約50吋。中國在電視面板大尺寸趨勢中領先全球，不得不感謝最具性價比優(yōu)勢的國產面板。
移動互聯(lián)網(wǎng)時代的繁榮中，基礎設施建設者，通信設備的國產龍頭華為和中興通訊，完成對愛立信、諾基亞等外資的超越，成為全球巨頭。目前手機領域，NB、車載等顯示細分市場，我們也正在看到同樣的劇本正在上演。這次面板新周期中，無論LCD還是OLED，國產龍頭面板廠商們實力已相當強大，產能、技術及產業(yè)鏈的綜合優(yōu)勢領先全球，且隨著新發(fā)展階段中盈利優(yōu)先的思路引起廣泛的共鳴，國產面板有望持續(xù)收獲穩(wěn)定的盈利，作為龍頭公司TCL科技也將是新趨勢下最大受益者之一。
03從輸出通縮到進入現(xiàn)金流高回報周期，為中國制造業(yè)樹立新范式
1.走出通縮，面板業(yè)有望進入高現(xiàn)金流回報階段
國內正從高速發(fā)展階段轉型為高質量發(fā)展階段，每一個行業(yè)將重新尋找自己的價值錨點。過去，重資產屬性的高技術制造業(yè)靠的是產能投放，未來勢必需要轉型為高回報與高增長兼顧的正循環(huán)商業(yè)模式。從全球經驗來看，多個行業(yè)都走過這樣的歷程。比如：
運營商，作為ICT的基礎設施，資本開支強度極大，但每一輪資本開支周期后，都進入回報期，如5G建設周期之后，海外運營商近幾年現(xiàn)金流大幅扭轉并提高股東分紅。
半導體代工產業(yè)，整個行業(yè)每年資本開支達到數(shù)百億美元，但如龍頭公司臺積電、聯(lián)電等，都能依靠自身經營現(xiàn)金流覆蓋企業(yè)高額的資本開支，并將富裕的現(xiàn)金流進行回饋，如此引領一輪又一輪的產業(yè)升級。
隨著中國面板企業(yè)全尺寸突破，實現(xiàn)從產能到技術的全面反超，從融資擴產到實現(xiàn)“自我造血”，面板產業(yè)的發(fā)展階段正在步入更成熟的時期，行業(yè)尤其頭部企業(yè)有望進入自由現(xiàn)金流為正，且步入高研發(fā)-高產出的正循環(huán)周期。在TCL科技的報表上，我們也可以看到蛛絲馬跡，公司近三年資本開支逐步下降，經營現(xiàn)金流快速累積，伴隨行業(yè)現(xiàn)金流改善周期到來，未來這一趨勢有望持續(xù)。以TCL科技2024年中報、2023年報為例，公司經營活動現(xiàn)金凈流入分別為253億元、126億元，固定資產投資分別為296億元、124億元。
可見，當下正是公司經營性現(xiàn)金流入與固定資產投資流出實現(xiàn)“正向剪刀差”的拐點。告別高資本開支周期后，我們將有望看到高現(xiàn)金流支撐公司加大對于技術等方面的投入，進一步打磨產品，提升附加值。于股東而言，正向的現(xiàn)金流也將增厚回報。展望未來，基于資本支出有序、研發(fā)回報正循環(huán)等因素的共同作用，TCL科技等面板企業(yè)也將有更多留存利潤回饋股東。
2.對中國制造業(yè)的啟迪：無效內卷不再是解題之道
2021年至今，隨著內外需持續(xù)走弱，產能過剩的問題，成為沖擊中國眾多制造業(yè)的大難題。根據(jù)中國統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，中國工業(yè)產能利用率從2021年至今持續(xù)累計下滑，幅度超過4%。而每一輪產能過剩中，大部分企業(yè)傾向于降價內卷，最終陷入產業(yè)性的整體虧損。
隨著當前社會進入存量時代，無效內卷不再是解題之道，高質量發(fā)展才是。如果所有人都輸出同質低價的產品，甚至在市場進行壓貨傾銷，則所有人都在通縮的囚徒困境中難以脫身，2022年面板全行業(yè)陷入集體巨額虧損便是力證，但此次慘痛的教訓也正是面板行業(yè)開啟新格局的里程碑。切換為高質量發(fā)展思路，我們看到的是整個產業(yè)鏈受益。比如國產面板企業(yè)的領先，反哺了整個行業(yè)。如果我們以電視機為觀察切面，可以看到在過去4年中，以TCL電子、海信視象、小米等為代表的中國電視品牌，在全球快速搶占份額。同時隨著盈利優(yōu)先策略的鋪開，面板價格波動的收斂，面板企業(yè)在重塑下游品牌的全球競爭力之后，也在利潤和現(xiàn)金流上，進入了自身的回報周期。
顯示產業(yè)經過二十多年的摸索和多輪的周期洗禮，終于將歷史的沉疴，轉變?yōu)楹秃瞎采男掳l(fā)展范式。或許更為重要的是，顯示產業(yè)的新范式，為中國制造業(yè)走出困境提供了寶貴的新視角。
